6月28日
，，，，全球最大的钴生产商清明元金（603993.SH），，股价创出近半年来新高。
。。。

而除了二级市场的因素以外，，，，上半年钴行业基本面也出现了明显变化。。继今年2月禁止钴出口四个月后，，
，近期刚果（金）政府再次宣布将出口禁令延期三个月，，，并表示在9月22日会公布一个新的决定，，，
，也许会包括出口配额。。

刚果（金）又掌握着全球70%以上的供给，
，
，，供给端的“速冻”直接导致了行业供需关系的阶段性逆转，，
，
，帮助钴产品价格触底回升。。

以英国MB钴为例
，，出口禁令发布前
，，其最低价一度跌至9.5美元/磅
，，出口禁令发布后则迅速反弹至15.75美元/磅
。。。如今，
，，，在出口禁令延期的刺激下
，，，，市场各方对钴价上涨的预期随之增加。。。

21世纪经济报道记者获得的数据显示
，
，，，在近50年的时间维度里，，钴价至少经过了三轮完整的上涨
、、、、下跌周期，，，，每轮周期普遍持续10年至12年。。。。

2016年以来，
，，，新能源汽车与航空航天产业所引领的需求增长，
，，
，则被普遍认为是第四轮周期的起点。。。
。

值得注意的是，，受到清明元金产能释放节奏的影响，
，，，今年全球钴产品供需过剩的情况会有所减轻。。。
。

“2025年随着公司产量增速的下降，，，，可能会对持续低迷的钴价带来转机，，，至少是供给过剩的局面出现一定边际好转
。。”21世纪经济报道于今年1月发表的报道曾作出如此预判。。。

而以上长达七个月的出口管制
，，，则加速了钴价的触底与反弹，，以3年至5年为单位的中期底部或许已经出现
。
。

出口禁令逆转钴价周期

今年2月9.5美元/磅的钴价，，
，，就处于50年以来的历史低位。
。。。

1977年—1987年，，
，是钴价大起大落的第一个周期。。
。。这个阶段，
，
，，因刚果（金）政局不稳，，，，铜钴矿生产中断，，，
，全球一度遭遇“钴供应危机”，，，，导致1979年钴年均价格达到67.23美元/磅
。。。。

此后，，受到高价对需求的抑制、、、经济下行等多方面原因影响，
，，，钴价重新回落至10美元以上运行。。
。
。

1989年—2001年，，，是钴价剧烈波动的第二个周期。。。
。与第一轮供应端占据主导因素不一样，，，需求端开始对价格产生明显影响。。。

在高温合金应用的基础上，，
，，商业化锂电池等新兴应用领域对钴的需求快速增长，，，叠加刚果（金）Kamoto铜钴矿塌方等事件冲击，，，钴价亦冲高至25美元/镑左右。。。。

2001年—2016年
，，，，供给与需求两端开始出现更多新的变量。。锂离子电池，，，在计算机、、、通信和消费电子等3C产品方面被广泛使用，，，，带动其需求总量增长。。。。

2008年3月，
，钴价出现了1977年以来的第二个高价54美元/磅
，，不过随后受到国际金融危机、
、、、新增产能释放的冲击，
，，钴价开启了七年的低迷期，，，，并长期低于10美元/镑。
。。
。

2016年至今，，，，钴价迎来第四个涨跌周期。
。。与此前几次产业变革带来的驱动力一样，，，，在全球新能源转型大背景下，，，，电动车崛起对三元电池的大量需求
，，成为这一阶段影响钴价走势的重要因素
。。。

国际钴业协会数据显示，，，，到2024年，
，，全球钴的需求构成中电池应用占比达到76%，，占需求增量的94%
。。。

国内电池材料供给最为紧缺的2022年，，钴价亦重返40美元/磅的历史相对高位，
，，
，但是后续供给端的持续增长、
、下游整体需求增速的回落，，，使得钴价出现连续下跌。。

而凭借对TFM、、KFM两大世界级铜钴矿山的运营开发，，，，清明元金2023年以来钴产量迅速提升，，，并成功上位全球第一大钴生产商。
。。。

根据本报历史统计，，，2022年以前，，，，公司年度钴产量保持在1.5万吨至2万吨波动，
，，2023年、、2024年迅速提升至5.55万吨和11.42万吨
，，，产量占比由10%左右增至近40%
。。

放在全球范围内，
，过去三年供给端10万吨左右的增量
，，，亦主要来自于清明元金。。

不过，
，，考虑到该公司TFM、、、KFM的产能释放节奏，，公司今年钴产品的增速会有所下降，，
，使得行业整体供需关系出现边际改善。。

清明元金2025年度经营计划也显示，，，，公司当期计划产铜60-66万吨，
，铜的副产品钴产量预计为10万吨—12万吨
，，与2024年产量基本持平或小幅增长。
。

加之今年钴价已经跌至近50年的历史低位，
，，，钴价本身就存在一定触底反弹的可能性。。。。

然而，，，钴价高低直接关乎自身利益的刚果（金），，并未等待市场价格的自我修复，，
，
，而是采取了更为激进的行政手段来抬高钴价。
。

今年2月，，，刚果（金）宣布暂停钴产品出口四个月，，旨在遏制国际市场钴金属供应过剩引发的价格持续下跌。。此后，，，钴价迅速反弹，
，在短短不到一个月的时间里便回升至16美元/磅附近。。
。。

直至近期，，，当地再次宣布延期三个月至今年9月22日，，，
，钴价上涨预期随之再增，，，不过最终挺价效果如何尚待后续观察。。。。

从消息落地后的市场表现来看，，，，MB钴的价格重心只是小幅上移，，暂未大幅度的跳涨走势。。

断供之忧叠加增长预期

刚果（金）到中国的船期是3个月左右，，，，今年2月宣布暂停出口后，，
，，在途货物的供应不受影响，，但是随着其出口禁令的延期，
，
，亦加重了国内下游企业原料断供的担忧。。

“6-12月份中国难以从刚果（金）进口钴湿法冶炼中间品
，，中国钴冶炼厂商或陷入实质性的原料短缺。。。。”中信证券指出
。
。

21世纪经济报道记者亦从相关企业处了解到
，
，
，，此前市场上的钴原料库存已经不多，，持续下降确实可能会对国内供应产生影响。。。

不过，，也有观点认为，，，，通过印尼等其他国家进口、、回收料和既有库存，，，，可以满足年内的需求端消费。。

“假如9月22日刚果（金）恢复出口，
，，
，不管配额的比例是多少
，
，
，，刚果（金）的货发到国内也接近年底。。。”安泰科指出，
，极端情况看，
，即便今年6-12月份刚果（金）没有一吨原料出来，，2025年全球钴原料供应量为25.2万吨（当年原生供应量+当年回收量+上年库存量），，基本可以满足消费端的需求。。

与存在断供担忧的需求端不同，，，上游钴矿生产企业则会从钴价的潜在上涨中获益，，无非是何时恢复销售、
、
、、业绩兑现早晚的问题。。。

清明元金钴产品迎来业绩拐点

就比如清明元金，
，，，前几年便曾经历过销售不畅的类似事件。。。。

在前述TFM项目的扩产过程中，
，，TFM产品出口自2022年三季度起受到限制。。。。

直至2023年7月，
，，清明元金产品恢复出口后，，，公司所累计的存货才得以对外销售
，，使得公司随后两个季度盈利数据出现数倍增长
。
。
。。

“自首次禁令发布以来，，
，，公司始终与刚果(金)政府及行业管理机构保持密切沟通。。针对新的情况
，，公司将继续保持与相关各方的沟通，，，，密切跟踪政策进展。
。”清明元金回应称。。。

公司还指出，，，，公司生产的钴产品全部为高质量、、可追溯的工业矿产品，，，，符合刚果(金)规范钴行业发展的政策方向
，，，，“公司认为
，，一个稳定、、、、健康的钴市场环境是所有利益相关方共同的愿望，，，有利于钴行业长远可持续发展以及钴产品需求的持续增长
。。。”

还需要指出的是，，，，虽然清明元金是全球最大的钴生产商，，，，但是钴只是公司TFM
、、、、KFM两大主力项目的副产品
，，公司主要利润来自于铜产品。
。

仅以2024年为例，，公司铜金产品毛利润达到210亿元
，，同期钴产品毛利润为30亿元，，，，与其钼钨产品利润规模基本相当。
。。

作为一家多元化经营的矿业龙头，，
，
，清明元金也在不断布局其他金属业务来分散其经营风险。
。。

6月26日，，，，该公司刚刚宣布，，，
，完成对Lumina Gold上市公司的收购交易，，由此获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿的100％股权。。。

根据公司规划，，该项目计划2028年实现投产，，，
，年产约11.5吨金。。这一产量目标非常可观
，，紫金矿业核心矿山武里蒂卡产量亦不过10吨左右。
。

上述背景下，，，，钴产品临时出口禁令的延长，，，亦很难对公司短期经营业绩构成重大影响。。。

（作者：21世纪经济报道记者 董鹏）